目前，在上交所受理的72家科创板上市企业名单中，三大电信运营商间接入股的北京恒安嘉新科技股份公司(以下简称“恒安嘉新”)值得关注，恒安嘉新的“影子属性”也不容小觑，不少重量级机构都有直接或间接参股。

　　此前，恒安嘉新曾计划登陆创业板，时隔不到半年，却“改道”登科创板，背后隐藏着怎样的动机?能否在资本市场如愿以偿呢?

　　客户过于集中、业务拓展不及预期

　　公开资料显示，北京恒安嘉新成立于2008年，注册资金7791万元。公司所属行业为软件和信息服务业，是一家互联网+大数据网络安全公司，主要为电信运营商、安全主管等部门提供网络信息安全综合解决方案及服务。

　　值得一提的是，恒安嘉新是目前唯一一家选择“第一套”上市标准的公司：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

　　恒安嘉新立足互联网信息安全行业，主要产品分为网络空间安全综合治理、移动互联网增值、通信网网络优化三大类别，网络空间安全综合治理为公司核心业务。

　　在《2018年北京软件和信息服务业综合实力百强报告》中，恒安嘉新排名第74位。招股书显示，2018年恒安嘉新的主要客户为中国联通、中国电信、中国移动、工信部及下属单位，网信办及下属单位等。

　　2016—2018年度，公司对前五大客户的销售额占公司营收的比例分别为80.3%、74.2%、83.2%。其中，三大运营商连续三年贡献过半营收。2016年，恒安嘉新对三大运营商的销售额占比为58.5%，到了2018年，则上升到了69.5%。

　　目前，公司加速拓展三大运营商市场，来自中国联通的收入稳定增长，由2016年的1.55亿元增长至2018年的1.92亿元，中国电信的业务拓展也同样迅速，由2016年的0.52亿元增长至2018年的1.9亿元。

　　天风证券分析师沈海兵认为，目前恒安嘉新主要业务来自三大运营商，客户集中度较高。若三大运营商在网络安全领域的资本支出减少，则对公司生产经营产生不利影响。

　　沈海兵表示，目前恒安嘉新对中国联通、中国电信的业务开拓已趋于成熟，但是，中国移动相关业务增速较慢，拓展不及预期，或将影响公司未来的业绩。

　　20%营收搞研发，风险超预期

　　招股书显示，恒安嘉新2016—2018年的营收分别为4.3亿元、5亿元和6.2亿元，净利润分别为3916万元、4185.64万元和9664.35万元。公司最近三年研发投入合计3.18亿元，占比超公司三年营业收入总额20.35%。

　　恒安嘉新本次预计融资金额不超过8亿元，募资拟投资于5G的网络空间安全态势感知平台项目、工业互联网及物联网的安全综合治理平台项目、网络空间安全产业基地项目等项目。

　　2016至2018年恒安嘉新经营活动产生的现金流量净额分别为-3,545.86万元、3,728.28万元和-5,149.24万元。

　　对此，恒安嘉新相关负责人解释称，目前公司核心竞争力主要包括两方面，一是主导产品的科技含量高，二是在网络安全等核心技术上拥有自主知识产权。

　　恒安嘉新负责人表示，公司能够持续保持市场竞争优势，很大程度依赖于公司内部拥有的核心技术和核心技术人员。近三年，核心业务收入占总营收的比重均在90%以上。

　　该负责人说，为扩大竞争优势，加大资金投入到产品研发以及核心员工的工资上，导致整体支出增长。由于资金支出与销售回款之间存在一定的时间差异，将影响经营活动产生的现金流量净额，并导致资产流动性风险。沈阳胃肠医院:jbk.39.net/yiyuanzaixian/shxkwckyy/

　　招股书显示，恒安嘉新有三大核心技术：互联网和通信一体化的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能安全引擎技术、以及“云—网—边—端”综合管控技术。

　　统计数据显示，现阶段公司用大量资金和人力投入到新产品开发中，若新技术、新产品研发后不能得到市场预期，或在产品项目研发阶段出现技术外泄、核心技术人员流失等问题，则会存在大量风险。

　　网络安全市场成为“救命稻草”

　　随着5G、云计算、大数据为核心的发展热潮，全球互联网信息化水平持续提升，网络安全问题也愈发严峻，社会各界对信息安全的需求与日俱增。

　　据悉，2017年全球网络安全产业规模达到989.8亿美元，2018年增长到1060亿美元。中国方面，截止2018年底我国网络安全产业规模达到545.5亿元，同比上升24.2%，预计2019年我国网络安全产业规模将达到602亿元。

　　但是，现阶段与欧美为首的发达国家相比，我国网络安全投入占IT行业的比重依旧较低，仅为1%-2%，远低于欧美市场的8%-12%，且相关的专业人才也呈紧缺状态。相关数据表明，维护网络安全、网络秩序已经成为了目前急需解决的问题。

　　招股书显示，恒安嘉新盈利模式为，网络信息安全产品和服务销售之间产生的差额。在此之中，网络安全综合治理在总营收中占比逐年提高，且一直占据最大比重，是公司的核心业务。

　　未来，随着5G和产业互联网等新技术和新场景的出现，部分头部网络安全公司在继续巩固现有优势的同时，可能跨越原有信息安全细分领域的边界，与其他安全公司开展全新的竞争，从而导致整个信息安全市场竞争加剧。整体看来，我国网络安全市场规模和发展格局还有较大的潜力与空间。

　　目前，国内信息安全厂商众多，恒安嘉新除了具有行业领先的网络空间安全核心技术和科技创新能力，市场占有高且客户粘性强也是其优势特点。恒安嘉新能否抓住这个救命稻草，成功上市，值得观察。